Sobre Cosan
A Cosan S.A. é uma holding com participações em energia, logística, mineração, gás natural e lubrificantes. O modelo é alocar capital entre esses ativos. A Raízen, joint venture com a Shell e com o capital dividido entre as duas, produz etanol e açúcar, opera usinas e vende combustíveis na rede de postos Shell. A Compass Gás e Energia distribui gás natural canalizado, e a Comgás atende São Paulo. A Moove atua em lubrificantes, com presença internacional e a marca Mobil sob licenciamento. A Rumo, código RAIL3, opera ferrovias. Há participação minoritária na Vale, código VALE3, em minério de ferro.
CSAN3 é o código das ações ordinárias, no Novo Mercado, segmento que exige capital em ações ordinárias e não admite preferenciais. Há recibos na Bolsa de Nova York. O capital tem participação da família Ometto, fundadora, por meio de holding controladora, e de fundos institucionais brasileiros e estrangeiros. Numa ação, a holding reúne combustíveis, gás, ferrovia, lubrificantes e mineração.
A tese de investimento
A receita da Cosan, como holding, depende do resultado e dos proventos das controladas. Cada frente responde a um motor diferente: preço de combustível na Raízen, demanda industrial no gás, safra na Rumo, indústria automotiva na Moove e preço do minério de ferro na Vale. A Raízen desenvolve etanol de segunda geração, a partir de bagaço e palha. A Compass trata o gás natural como alternativa de emissão menor do que carvão e óleo combustível. A Moove desenvolve lubrificante para frota elétrica e híbrida. A Rumo opera um modal de transporte de emissão menor.
Os proventos dependem das distribuições recebidas de Raízen, Compass, Rumo e Moove e da deliberação do conselho. Em ciclo de caixa forte, a holding pode anunciar dividendos ou juros sobre capital próprio. Em ciclo de investimento alto ou de redução de dívida, a distribuição tende a ser menor. O anúncio sai em fato relevante. Provento extraordinário é raro. O excedente de caixa em geral vai para amortização de dívida, investimento ou aquisição.
Os riscos
Parte do mercado compra a ação da Raízen, código RAIZ4, ou da Rumo, código RAIL3, em vez da holding. O desconto de holding é a diferença entre o valor de mercado da Cosan e a soma da parte que lhe cabe nas controladas listadas. Esse desconto é associado a custo da estrutura, a atrito fiscal na distribuição dentro do grupo, a governança e à complexidade.
A Cosan e as controladas usam dívida para aquisição, expansão e infraestrutura. Com a Selic alta, o serviço dessa dívida pesa sobre o resultado. A compra da participação na Vale foi financiada com dívida adicional. Cada frente tem risco próprio: preço de açúcar e de etanol na Raízen, tarifa de gás na Compass, safra na Rumo, mercado automotivo na Moove e preço do minério na Vale. Em ciclo adverso ao mesmo tempo, várias frentes podem operar com margem menor. A joint venture com a Shell e as parcerias com fundos podem gerar conflito. Açúcar e etanol têm exposição cambial, contratos longos de gás têm componente em dólar, e o lubrificante tem matéria-prima atrelada ao dólar.
Como se compara com os pares
Na bolsa brasileira, o par de holding é a Itaúsa, código ITSA4, com participações no Itaú, na Alpargatas e em outras companhias, além de holdings menores, como a Cambuci, código CAMB4. Em combustíveis, a Petrobras, código PETR4, aparece como par parcial, com modelo integrado e controle estatal. A Ultrapar, código UGPA3, com a Ipiranga, está mais próxima no varejo de combustíveis.
Fora do Brasil, o modelo de holding diversificada é aproximado ao de Berkshire Hathaway, Brookfield e Jardine Matheson. Na cadeia agrícola, Wilmar e ADM cobrem parte do percurso. Em relatório, a Cosan usa os padrões SASB e GRI, com meta de reduzir a intensidade de emissões e de ampliar o etanol de segunda geração. CSAN3 são as ações ordinárias. Não há preferencial.
A história do papel
A Cosan tem origem na aquisição, pela família Ometto, da Usina Costa Pinto, em Piracicaba, em São Paulo, núcleo das operações de açúcar e álcool. A companhia cresceu no setor sucroalcooleiro paulista e em outras regiões. A abertura de capital na B3 financiou essa expansão.
A Cosan e a Shell formaram a Raízen, juntando o sucroalcooleiro da Cosan e a operação de combustíveis da Shell no Brasil. No mesmo arco, a companhia comprou a Comgás, consolidou a Moove e entrou na Rumo pela fusão com a ALL. Houve simplificação societária, abertura de capital da Raízen sob o código RAIZ4 e separação da Compass. A compra de participação minoritária na Vale, por derivativos e ações, foi financiada com dívida em ciclo de Selic alta e de queda do minério de ferro, e houve crítica de mercado ao momento e à alocação. Depois, o foco foi o custo da holding e o resultado das participações já existentes.
